电力行业:上网电价再上调 火电行业拐点确立_奔驰1.6t发动机怎么样

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国家发改委上调火电企业上网电价0.02元/千瓦时。国家发改委8月19日晚宣布自2008年8月20日起,将全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱,电网经营企业对电力用户的销售电价不做调整。各省(区、市)电网火力发电企业上网电价具体调价标准依据该地区煤炭价格上涨情况确定。除西藏、新疆自治区不做调整外,各地火力发电企业上网电价调整幅度每千瓦时在1分钱至2.5分钱之间。国家发改委同时要求各级价格主管部门加强电煤价格临时干预措施的监督检查,督促煤炭生产企业严格执行国家电煤价格政策,严格履行签订的订货合同,提高合同兑现率。

火电企业电价再次上调实属情理之中。虽然自7月1日起国家发改委已经对电价作了调整,但考虑到2007年以来电煤平均价格涨幅在100元/吨(以标煤计,下同)以上,而此次电价调整所能覆盖的火电企业电煤成本仅在40元/吨左右,因此离满足火电行业消化成本的实际需要尚有较大的距离。通过比较历次煤电联动出台时火电行业利润率情况也可以明显看出,7月电价调整政策出台时火电行业已处于全行业亏损状态,利润率远低于上两次煤电联动出台时5-7%的利润率水平,而销售电价的调整幅度与前两次联动幅度基本相当,上网电价的调整幅度仅略高于第二次煤电联动,低于第一次煤电联动时的调整幅度。在煤价高企的2008年下半年,考虑到3-5月火电行业累计利润率仅为-2.23%,而6月煤炭价格呈现加速增长的情况,因此之前5%左右的上网电价上调幅度甚至无法使得火电行业利润率回到2005年2季度第一次煤电联动出台前的水平(4%以上),不利于保证火电行业的发电积极性以及未来的长远发展,因此再次补贴火电企业势在必行。

电网企业目前具备一定的补贴火电企业的能力。由于销售电价并未相应上调,因此此次电价上调对电网类上市公司构成较大的利空。文山电力、乐山电力、涪陵电力等地方电网类上市公司由于需要外购火电电量,将受到程度不同的负面影响。天富热电由于地处新疆,并不在此次电价调整的范围之内,因此不受影响。我们注意到电网企业2008年1-5月利润总额虽然也出现了60.5%的下滑,但究其原因主要还在于受同期雪灾以及地震的影响,导致利润下降。考虑到下半年上述负面因素的影响将基本消失且从7月1日起销售电价将上调2.5分/千瓦时,电网企业输配环节享受的价差将有所扩大,因此应该说目前电网企业具有一定的补贴火电企业的能力。以8月20日起火电上网电价上调0.02元/千瓦时计算,2008年电网企业对火电企业的补贴额大约在135亿元左右。由于电力供应行业1-5月实现利润总额已经达到110亿元,因此今年对火电企业的补贴尚在电网企业的承受能力范围之内。但是我们也应该看到,电网企业未来几年仍将面临较大的固定资产投资压力,还本付息的负担将不断加重,电网企业由于盈利能力快速下降从而导致电网建设进度滞后也是国家所不愿看到的。由于电网企业集中度很高,因此相对于分散的发电企业,国家届时给予电网企业相应的补贴的操作难度将大大降低。

上网电价再次上调确立火电行业拐点。此次2分钱/千瓦时的上调幅度可覆盖的火电企业电煤成本在50元/吨左右,加上7月1日起1.7分钱/千瓦时的价格上调,有望使火电企业平均利润率达到第一、二次煤电联动出台时大约5-7%的利润率水平,对火电企业构成重大利好。简单估算7月以及8月连续两次电价上调可增加火电行业2008年净利润230亿元左右,足以使得火力发电行业摆脱上半年全行业亏损的阴影,2009年调价效应将体现得更加明显,行业景气度将进一步提升。我们维持对电力行业整体“增持”的投资评级。

对火电上市公司影响分析。目前各地火力发电企业上网电价调整幅度尚未公布,在假定8月20日起火电平均上网电价上调0.02元/千瓦时(税前)而水电价格保持不变的前提下,我们在表2中给出了此次电价调整对主要火电企业2008年业绩影响的测算结果。我们可以看到,此次电力价格调整对国投电力业绩影响更大,对公司的静态影响为增加每股收益0.07元左右。考虑到公司业绩对于电价上调高度敏感且估值水平在主要火电上市公司处于低,仍维持对公司买入的投资评级。

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